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作家 | 王想
剪辑 | Sette
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这两天旅游行业最大的事即是祥源系雷了。
启事是浙江金融金钱往复中心（以下简称“浙金中心”）部分由祥源控股集团有限株连公司（以下简称“祥源控股”）的金融金钱收益权产物出现到期未兑付情况。
有媒体称，祥源系此次涉事资金限度已统计跳跃140亿元，况兼数字络续加多。
但咫尺还莫得官方口径通报具体数额，对此进行佐证。
淌若对祥源系比拟了解，他此次玩脱，其实早有预兆，因为祥源系的金融手法太“野”了。
领先是，祥源控股这些年一直即是八个盖儿盖十个锅，一直在借新还旧。别看他动不动说我方值几百个亿，其实挺缺钱。
伸开剩余90%缺钱到什么进度呢？比如从旗下上市公司祥源文旅那儿占用资金。
具体咋干的呢？
据浙江证监局查明，2022年3月，祥源文旅与丹霞山关联公司订立收购意向左券，并支付了5000万元意向金。然则这笔资金莫得转给往复敌手，而是经过多个账户转手，最终流入祥源控股旗下的房地产公司。
2022年4月，祥源文旅与上述公司撤消收购左券，祥源文旅收回关联款项。
这个资金流转旅途和意图并不复杂，本色即是编造或伪造往复，将上市公司资金以“预支”之名，通过中间方最终运送给控股鼓励或其限度的其他企业。
通盘经过即是：伪造往复 → 虚设资金旅途 → 资金流向控股鼓励体系 → 退回平账
其实说白了即是，用祥源文旅资金“过桥”。
而且上述案例并非孤例，在2022年时间，祥源文旅肖似手法的往复发生了多笔。
天然自后占用的资金也都还了，祥源文旅及关联株连东说念主贪图被浙江证监局罚金约830万元。
但这个事泄漏出一个严重问题，即以祥源系的资金调配材干，照旧连短期过桥都无法作念到了，必须铤而走险从上市公司占用资金。
是以，这件事情之后，业内许多灵敏东说念主就照旧对祥源系画了个问号。
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然则，这个时候祥源系其实还能作念到强迫唐突。
对祥源系资金链最致命的打击其实是在客岁。2024年10月份的时候，浙金中心的金融金钱往复业务天禀被取消了。
这个浙金中心很有酷好，早期是国资配景，很牛。
巅峰时期，它一年刊行产物超千亿，会员数破200万，甚而连续“五水共治”等政府样子融资，在浙江投资者心中，其可靠性一度并排银行招待。
祥源系也一直是这个平台上的主要融资方之一，通过平台刊行产物为旗下地产样子融资。
这也很平方，国资开门作念生意，你独一正当合规，帮你融资也没什么。
但自后浙金中心和祥源系的推测就有点变味了。
2019年1月，有一家叫“杭州民置投资经管有限公司”的民营企业认缴出资12亿元，成为浙金中心第一大鼓励。
这公司啥来头呢？
2018年10月，有家叫作“安徽翔誉商贸有限株连公司”的公司，成为杭州民置的新进鼓励，持股45%。
从时辰点上看，其实全球都挺“急”的。
而安徽翔誉的法定代表东说念主、高管和鼓励，均在祥源系多家公司担任要职。
哪怕到今天，安徽翔誉天然从杭州民置退出了。然则祥源系旗下的安徽益祥文旅，和杭州民置依旧共同持有杭州微游荟旅游的股份。
安徽益祥文旅占股55%，杭州民置占股45%。
说白了，这两伙东说念主明显推测不一般。安徽益祥文旅、安徽翔誉都是祥源系，杭州民置也跟祥源系不清不楚。
这就出现了一个问题，浙金中心执行上照旧从一个有国资背书的寂寥第三方金融金钱往复平台，滚动为一个由利益关联方限度的、为主要关联企业（祥源）管事的非标融资器具。
而且浙金中心天禀被下的这个时辰点很有酷好，碰巧是祥源文旅因资金占用被证监会追究处罚前两个月。
其实，很大可能性是，其时监管部门就已掌抓情况祥源系果真情况，提前取消其刊行新产物的天禀以限度风险推广。
莫得了浙金中心这个融资渠说念，极度于奏凯敲断了祥源系资金链一条大腿。
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是以，2025年1月的时候，浙金中心驱动“去国资化”，名字也变成“浙江浙金金钱运营股份有限公司”。
然则浙金中心的官网、微信号仍沿用旧称，甚而保留“国资配景、端庄兑付”等宣寄语术。“国资配景”的表现络续存在。
天然天禀被下了，不可发新产物了，不进军。我来搞“存量产物转让”。
其实“存量产物转让”这一功能，本意是让投资者之间往复，但在特定情况下，平台本人或其关联方不错算作买方或卖方参与，为变相指令提供了渠说念。
但为了络续为祥源系输血，在无法公开新增产物的截止下，很有可能足下转让功能督察资金流入。
什么酷好呢？打个比喻。
联想一下，浙金中心就像一个被政府查封、不再允许制作新“游戏币”（新产物）的游戏厅。
官方王法，查封后，只允许老玩家之间彼此生意二手游戏币（存量产物转让）。
但游戏厅雇主（平台或关联方）为了连续赢利，我方悄悄下场。他把我方手里的，或者从别处弄来的“游戏币”，假装成是“老玩家转让的”，多量挂到二手商场去卖。
新来的来宾（新投资者）看到二手商场很吵杂，就费钱买了这些“二手游戏币”。他们认为是在和别东说念主往复，执行上钱最终都流进了游戏厅雇主的口袋。
雇主拿到这些钱，并莫得开新游戏，而是拿去填补他另一个快停业的生意（为“祥源系”输血），或者拿来付给之前要退币的老玩家（兑付前期产物），拆西补东。
是以，危急爆发前，浙金中心平台上“险些都是祥源系产物”，其他产物迟缓退出，不错说该平台照旧是祥源系的“专属融资通说念”。
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祥源系搞钱的另一条腿是对旗下上市公司的“掏空式”成本运作。
其核情愫念是，不依赖上市公司创造筹备利润，而是通过“市值经管—股权质押”的金融轮回来获取广泛流动性。
以祥源文旅为例。
祥源文旅（原万家文化）在注入文旅金钱后，功绩并未出现爆发式增长，其市值增长主要依赖金钱注入等成本动作。
通过各式注入金钱、包装看法，拉升市值，随后在高位质押股权，获取广泛融资。获取的资金流向集团地产业务或其个东说念主。
其实他压根不是在筹备公司。
这套样式本色上是把上市公司的通盘权和往常预期，通过质押提前变现。
“套出资金” 是办法，“质押股份” 是技术。
而这个玩法想要轮回络续下去，必须依赖股价不休高涨或至少保持安靖。一朝祥源举座信用坍弛，股价下落，质押链条就会反噬。
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那你可能要问，祥源怎样就缺钱到这个份儿上？
这公司吧，天然一直对外声称以“文旅投资运营为主导”，但本色如故一家地产公司。毕竟，文旅板块赚得少，地产赚的才是大头。
但这些年房地产太难了。
就像祥源控股关联负责东说念主在浙金中心回话投资者疑问时说的，“地产蓝本一年销售两三百亿，当今卖不动了”。
公开信息自大，2022年-2024年间，祥源控股的签约销售额分袂50.38亿元、64.13亿元、35.64亿元；相应的结算金额分袂为58.61亿元、52.37亿元、41.04亿元。
而到本年上半年，这两项方针都出现断崖式下降，分袂为11.5亿元、6.98亿元，地产通晓越发惨淡。
地产销售回款暴减，前期进入资金无法收回，造成资金链断裂的恶性轮回。
咫尺，祥源系旗下至少10家地产公司出当今上海单子往复所的络续落伍名单上。部分样子因资金链断裂已停工烂尾，进入司法重整次第。
天然关联负责东说念主说，祥源控股总金钱约600亿元，总欠债约400亿元，从这个角度看兑付应该莫得问题。
但咫尺投资者压根不信，毕竟祥源控股的金钱结构有大BUG。
其所谓的600亿金钱中，大部分是地产样子、股票等流动性差的金钱。而400亿欠债则以银行贷款、施工方欠款、投资者招待资金为主，多为刚性兑付。
咫尺，祥源寄但愿于引入国企注资，成为大鼓励以“止跌金钱”。
引入处所国资算作策略投资者，在国内处理肖似债务危急时是一种常见旅途。此前华南城、贵州清镇烂尾楼样子等案例中，都出现了国资介入的身影。
但国资或AMC并非“救世主”，它们亦然商场化机构，有严格的风控条目。其扶助每每会优先聘任 “区域优质、有阶段性流动性问题、预期具备盈利性” 的样子或金钱。祥源举座是否合乎此圭臬存疑。
不外，祥源系照实掌抓着一些有价值的资源。
比如旗下上市公司祥源文旅领有张家界百龙天梯、凤凰古城沱江游船、都云山等优质文旅金钱。
2025年前三季度，祥源文旅已毕营业收入8.44亿元，同比增长35.29%；归母净利润1.56亿元，同比增长41.8%。
这些优质文旅金钱能够能成为与国资谈判的筹码。
对祥源系而言，最现实的旅途可能是处所政府结合下的“分类惩办”：对存在民生问题的地产样子推动“府院联动”式纾困。对有价值的文旅金钱，由处所国资平台或金钱经管公司进行聘任性周转。
但即便国资介入，如何均衡各方利益、周转贬值金钱仍是壅塞。
而且还有一个问题，鉴于祥源系以往的操作，可控性、风险性亦然国资要琢磨的问题。
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