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监管部门近日强调要“执续增强本钱商场的包容性、安妥性”，直指本钱商场轨制想象的中枢要义：三公与科学。然则，“非ST股票一元退市章程”与“ETF基金退市章程”存在的圭臬不合股。广汇汽车因非ST退市牵缠其可转债变为汇车退债与中银绒业在政策静不雅期被“错杀”而闪电退市为代表的案例，解析了章程想象逻辑的鬻矛誉盾；而多只ETF净值曾恒久低于一元却不受影响的现实，更突显了章程对不同商场主体的相反化对待。这种双重圭臬不仅变成了商场生态的失衡，也不合适监管导向，亟需在包容性阅兵框架下进行系统性重构。
益智
浙江大学行家政策接头院接头员
伸开剩余87%浙江财经大学金融学陶冶、博士生导师
章程想象与实践收尾的矛盾
ETF基金（来去型绽放式指数基金）是一种在来去所上市来去的基金，常常以某一采取的指数为投资对象，遴荐被迫投资的表情追踪该指数的阐发，不错像股票一样在证券来去所进行来去；况兼，ETF基金也不存在被ST的风险。非ST股票一元退市与ETF基金在退市章程上的相反，并非浅薄的轨制适配性调遣，而是体现了两种一龙一猪的监不停念，这种相反在章程制定、实行经由与商场收尾中形成了一种无语的反差。
（一）章程条件的结构性分野。非ST股票的一元退市章程呈现出单一化、刚性化特征，非ST股票惟有贯串20个来去日收盘价低于一元，即触发强制退市，且不设退市整理期与风险预警机制。这一章程将股价这一商场收尾（可能受内幕来去、股票主管等影响）算作退市的惟一中枢概念，薄情了公司贪图基本面、行业周期等客不雅身分。该章程虽源于2012年的面值退市轨制，但2024年变为一元退市后，其机械性进一步强化，变成20个来去日“闪电退市”的章程异象。
ETF基金的退市章程却体现了多元化、商场化导向。其退市圭臬涵盖四大维度：贯串50—60个职责日钞票净值低于5000万元、执有东说念主数目少于200东说念主、净值低于0.3元—0.5元（部分居品商定）、来去量执续低迷。值得阻扰的是，净值低于一元自己并不组成ETF退市的触发条件。以华宝中证100ETF为例，其净值曾跌至0.75元时，却仍在正常来去，直至商场反弹后净值回升。这种章程想象阻扰基金的试验运营才略与商场功能，而非单一的价钱概念。
（二）实证案例的对比考据。广汇汽车与汇车退债是双处所典型注脚。算作其时年营收出奇1300 亿元、净利润达3.92亿元的汽车经销龙头，广汇汽车因2024年6—7 月股价贯串20个来去日低于一元而被强制退市，其刊行的33.7亿元AA投资级可转债“汇车转债”同步退市。退市前，广汇转债在沪市实行T+0来去，无涨跌幅限度与投资者门槛，平淡散户不错解放生意；退市后转入老三板实行公约转让，投资者需得志50万元钞票且2年投资训戒的门槛，且单笔陈说最低为1000张或10万元，导致62,709名投资者中的绝大多数堕入念念卖却卖不出的逆境，债券价钱从退市前的44.2元暴跌至老三板的23.86元，换手率不及0.1%。
中银绒业在转型新材料本领未戴帽（ST预警退市），突显了章程的磁吸效应。该公司股价在接近一元时激发投资者心焦性抛售，贯串18个跌停板后，股价从1.02元跌至0.17元，最终触发一元退市。尽管公司钞票欠债率仅20%，无紧要债务风险，但刚性章程未赐与蹧跶的缓冲契机，以致连ST股票领有的退市整理期皆莫得。而ST退市预警板块中的好多公司却久不退市，如*ST东易自表露彩选重整投资东说念主公告以来，股价在28个来去日内23次涨停，累计涨幅高达241.59%，公司于2025年11月14日停牌核查，刻下的净钞票仅为负的11.65亿元。前年6月巨亏48亿元的中原幸福和微亏的中银绒业股价均跌破一元，本年前三季度巨亏101亿元、欠债近2000亿元的中原幸福5天累计涨幅达61.06%后，11月19日收盘价为3.44元，市值为134亿元，而早已扭亏为盈的中银绒业在退市板的收盘价为0.15元，市值仅为6.37亿元。
反不雅ETF商场，2024年9月，广博ETF基金净值低于一元，其中红利国企ETF净值最低至0.89元，华宝中证100ETF恒久在一元以下运转，却均未触发退市。这些ETF的投资者不错正常生意，未因净值波动而丧失流动性，其谨慎型投资利益未受影响，而恰是由于ETF价钱低于一元时投资价值突显，“9·24”新政后买入价低于一元的ETF投资者赚得盆满钵满。这种相通价钱低于一元时“非ST股票退市、ETF股票基金豁免”的相反化收尾，是否合适三公原则呢？
双处所深层暗潮：背离包容性理念与商场生态逻辑
非ST股票一元退市与ETF退市章程的双重圭臬，不仅不合适本钱商场包容性导向，还对企业发展、投资者保护与商场褂讪变成冲击，与退市轨制弱肉强食的初志违反。
（一）误伤优质企业，抗争商场包容性。证监会饱读舞通过拓宽并购重组渠说念促进上市公司作念优作念强，但非ST股一元退市章程偶然压缩了贪图艰苦企业的自救空间。广汇汽车在退市时并非因贪图恶化或犯警非法，而是受行业周期下行与流动性病笃影响，若赐与缓冲期，公司本可通过债务重整、并购优化等本钱商场器具改善贪图现象。中银绒业在转型本领虽因退市半年后认定的罪犯商誉计提濒临短期事迹压力，但钞票质料雅致，却因磁吸效应激发的股价崩盘被迫退市，丧失了转型成效的可能。这种“一刀切”的退市逻辑与ETF章程形成赫然对比。ETF算作被迫投资器具，其净值波动更多的是反馈商场系统性风险，章程想象充分接头了这种周期性特征，未因短期净值下降就辩白其商场价值。而非ST股票的一元退市章程薄情企业贪图基本面，将行业周期、商场情谊等外部身分导致的股价波动等同于公司价值丧失，本色上是对商场包容性的背离，与监管层“为企业发展留足空间”的理念冲突。
（二）投资者权利受影响，变成风险错配。包容性商场的中枢是兼顾不同风险偏好投资者的权利，但双重圭臬导致投资者保护出现失衡。汇车退债的执有东说念主多为风险厌恶型投资者，弃取可转债是敬重其低风险属性，却因正股非ST退市被迫承担超出预期的流动性风险与钞票赔本。老三板的高门槛将大皆平淡散户摈斥在来去除外，退休老东说念主、工薪阶级等投资群体的正当权利受到径直影响。
ETF股票基金投资者则受到章程的保护。即使基金净值低于一元，投资者仍可解放来去退出，清盘时还能通过钞票计帐收回本金。这种相反对待使得低风险投资者在股票商场与基金市局濒临实足不同的风险敞口：投资广汇汽车可转债因正股碰到非ST股退市而透顶丧失流动性的同期碰到较大赔本，投资ETF则无需追忆净值低于一元的退市风险，不合适“同类居品同等保护”的公说念原则。
（三）放大商场波动，不利于褂讪生态。监管部门强调要“夯实商场褂讪基础，推动形成‘长钱长投’的褂讪生态”，但非ST股票一元退市章程在商场下行期反而成为心焦放大器。2024年7—9月，上证指数跌至2700点足下，包括广汇汽车、中银绒业在内的大皆非ST股着实皆触发一元退市，这些股票下降时产生的磁吸效应，重叠券商对廉价股的临时买入警示，不仅属于ST退市预警轨制下的信息表露犯警，更形成单向卖出压力，加快股价下行。天然最终非ST退市股票仅有5家，但其投资者碰到了低于千分之一概率的冲击，但愿约略享受退市公司再行上市百分之一概率的好运，而在退市轨制完善的加执下，如中银绒业这类基本面雅致的高技术转型成效的被误伤公司的复原上市概率应该是百分之百，而这恰是我国本钱商场执续高质料发展的基石。
本钱商场的包容性不仅体刻下对不同类型企业的罗致上，更体刻下轨制想象的公说念性与章程实行的合感性。非ST股票一元退市章程与ETF股票基金退市章程的双重圭臬，本色上是监不停念与商场法例的脱节，导致了“误伤”优质企业、挫伤投资者利益、不利商场褂讪等多重问题。无风险的汇车退债的投资者逆境、非ST股票中银绒业的转型中断对比*ST正平、ST中迪等退市预警公司股价几十个涨停板皆在发出警示：僵化的章程不仅无法已毕弱肉强食，反而会诬蔑商场生态。
令东说念主沸腾的是，近日，业内有呼声指导合适条件的退市公司再行上市或进行钞票重组，提高退市板块的资源建树成果和商场活力。截止2025年10月31日，共有335家上市公司的股票完成退市，比较其他非公众公司，多数退市公司在业务鸿沟、股权结构、措置水对等方面仍具有一定上风。刻下存续的退市公司有253家，鼓吹达696.20万户；而非ST退市公司仅前年退市的5家，鼓吹就有约55万户，其中盈利的公司仅有中银绒业一家，不错和汇车退债面值回购一齐赐与绿色通说念，进行钞票重组后尽快再行上市，并将其算作退市投资者保护的典型。
每一个商场投资者的正当权利皆应赢得尊重与保护。笔者提倡以完善非ST股票一元退市章程算作打破口，弥合与ETF股票基金之间的章程双重圭臬，这既是商场的遑急需求，亦然监管部门践行包容性理念的势必弃取。唯有轨制先行、公说念为要，能力让本钱商场在包容性发展中已毕可执续成长。
本文由作家首发于金融投资报
裁剪|袁钢
责编|卿子秀
校检|陈雨禾
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